Blog

ЦБ Армении в очередной раз оставил ключевую ставку без изменений — 6,5%
Такое решение принято, несмотря на рост инфляции в первом квартале до 4,5% г/г при целевом показателе в 3%.
Решение, видимо, непростое. Для тех, кому интересно, на основе анализа каких рисков оно принимается, — ниже выжимка оценок рисков из решения ЦБ.
1. Глобальный контекст и риски
Геополитика: эскалация на Ближнем Востоке, рост цен на энергоносители и их волатильность.
США:
· Замедление потребительского спроса.
· Риски госдолга и длительного сохранения высоких долгосрочных ставок.
· Трудности со сбором тарифных доходов, возможный рост оборонных расходов.
Еврозона:
слабый рост (0,1% кв/кв в I кв.), структурные проблемы, уязвимость к ценам на энергию.
Россия:
· Замедление экономики и внутреннего спроса в I кв.
· Низкая безработица, но высокие инфляционные ожидания.
Ближний Восток:
· Нефть: $100–120 за барр. (против $60–65 в начале 2026 г.).
· Рост цен на продовольствие из-за нарушений в Ормузском проливе.
Вывод по глобальной политике центробанков: повышается вероятность сохранения или даже ужесточения ставок крупнейшими ЦБ.
2. Экономика Армении:
Рост экономической активности сохраняется (около 6,6% в марте), главным образом за счёт:
· строительства;
· сферы услуг (структурный сдвиг в сторону подсекторов, связанных с расширением внутреннего спроса: культура, общепит, IT, профессиональные услуги).
· Импорт и розничная торговля активизировались.
Внешний спрос и туризм:
· Туристический поток рекордный.
· Поток из Ирана немного снизился.
· Поток из России вырос на 40% год к году (замещение направлений Ближнего Востока).
· Спрос на IT и финансовые услуги со стороны остаётся высоким.
Миграция и денежные переводы:

· Усиление рубля и дефицит труда в России стимулируют миграцию из Армении.
· Но замедление экономики РФ и ужесточение миграционной политики могут сдержать отток.
Фискальная политика:
· Доходы бюджета в I кв. перевыполнены, что снижает риски дефицита.
· Расходы (текущие и капитальные) недовыполнены.
· Риски более экспансионистской политики сохраняются (всеобщее медстрахование, рост пенсий и пособий).
Рынок труда и инфляционные процессы
· Безработица в IV кв. 2025: 13,1% (колеблется в диапазоне 12–13%).
· Рост реальной зарплаты: около 5% год к году (стабилизация).
· Естественный уровень безработицы, возможно, снизился до 11–13% (благодаря росту производительности, интеграции квалифицированной рабочей силы).
3. Инфляция в Армении
· Месячная: ~0,7% (март).
· Годовая: 4,5%.
· Базовая инфляция выше цели: 4,7%.
· Ускорилась инфляция на отечественные продукты питания и неторгуемые услуги → признак избыточного спроса.
· Ожидания по инфляции заякорены вокруг цели (опросы ЦБ).
Будущие инфляционные риски:

· Рост мировых цен на энергию и продовольствие.
· Нарушение цепочек поставок и изменение маршрутов торговли.
· Масштаб эффекта зависит от длительности конфликта на Ближнем Востоке.
4. Финансовые рынки и денежно-кредитная политика
Ожидания участников рынка:
· Ставка будет постепенно снижена до 6,25% в течение следующих восьми решений.
· Средне- и долгосрочные сегменты кривой доходности немного выросли (риски Ближнего Востока, неопределённость по политике ЦБ).
Премия за страновой риск (апрель 2026) снизилась до исторически низких уровней благодаря:
· устойчивости макроэкономики Армении;
· меньшей уязвимости к шокам цен на энергию;
· стабильным источникам энергоснабжения.
Итоговое решение:
Сохранить ставку без изменений — как баланс между разнонаправленными рисками, с твёрдым обязательством обеспечить цель по инфляции в 3%.