Category: Economic Edition

Промышленность Армении.
Март 2026 года
Давно не писали про промышленность, но итоги квартала обойти стороной не можем.
В марте отрасль прибавляет +7,0% г/г, а по итогам первого квартала показывает рост на +13,4% г/г.
Главным драйвером роста стала добывающая промышленность, где рост по итогам марта составил +28% г/г, а рост в первом квартале — +36,8% г/г.
Остаточные реэкспортные потоки драгоценных металлов играют все меньшую роль, но все еще искажают статистику обрабатывающей промышленности, рисуя квартальные +35,8% г/г в металлургии.
В других базовых секторах обработки ситуация разнонаправленная:
• производство напитков уверенно растёт (+12,2%),
• производство продуктов питания прибавляет +3,6% г/г,
• а вот табачная промышленность рекордные показатели прошлого года повторить не смогла — -7,5% г/г.
Энергетика показывает уверенный рост на +7,9% г/г в марте и +7,0% г/г в первом квартале. Правда, мартовские цифры обеспечены главным образом ростом продаж и потребления трубопроводного газа — +30,9% г/г в марте и +9,3% г/г за квартал.

Сектор услуг. Март 2026 года
Как мы увидели в предыдущих постах, рынок труда после резкого торможения в январе постепенно опять набирает обороты, а розничная торговля растёт темпами в разы выше средних за последние годы. А что же происходит с главным двигателем экономики, сектором услуг?
Здесь тоже темпы роста несколько ускорились по сравнению с первыми месяцами года: +7,8% г/г в марте после +7,4% г/г в январе и +7,0% г/г в феврале. Правда, квартальные темпы все же получились значительно скромнее результатов конца 2025 года: +7,4% г/г против +10,6% г/г кварталом ранее.
Лидеры сектора после скромного начала года постепенно разгоняются:
• финансы — +4,2% г/г после +0,1% г/г в феврале и 1,7% г/г в январе,
• ИТ — +8,3% г/г после +5,1% г/г в феврале и +8,0% г/г в январе.
Лидером по темпам роста стали транспортные услуги — +25,1% г/г. Но главной причиной такого роста стали транспортировка газа (рост объёмов прокачки через трубопроводы на +28,7%) и низкая база по пассажироперевозкам общественного транспорта (который все еще так и не вышел на объмы 2024 года).
Образование остаётся единственной падающей отраслью — -1,9% г/г в марте и -2,3% г/г за первый квартал.

#Мысливслух
Торговля с Турцией
Это, конечно, очень непростой разговор, так что давайте начнём с фактов.
Может, для кого-то это и секрет, но Турция уже давно и уверенно является одним из главных поставщиков товаров в Армению.
С 2008 до 2020 года доля турецких товаров в армянском импорте держалась около 5%. На первый взгляд цифра, может, и не кажется большой, но это третья страна по объёмам импорта после России и Китая.
Вся же политическая и военная напряжённость между странами приводила лишь к тому, что в торговой цепочке появлялись посредники (обычно Грузия). Исключением стал только 2021 год, но уже в 2022 объемы турецкого импорта в $ вышли на прежние значения, правда, доля их резко упала из-за начавшихся огромных реэкспортных потоков, которые привели к кратному росту торгового оборота Армении.
Это в очередной раз показывает, что бороться с законами экономики сложно: объем торговли между двумя странами будет прямо пропорционален их размеру и обратно пропорционален расстоянию (а точнее — издержкам на логистику).
Из чего следует, что текущие обороты торговли с Турцией ($368 млн импорта по стране происхождения в 2025 году), которые идут в Армению обходными путями через Грузию, покажутся цветочками при открытии прямых пограничных переходов. Рост торговли, скорее всего, будет кратным. Каким?
Мы попробовали с помощью ИИ быстро прикинуть (надо бы, конечно, перепроверять, но надеюсь, что крупных ошибок быть не должно) “обычные” объемы торговли стран со своими ближайшими соседями в 2021 году. Кому интересно — получившаяся табличка в первом комментарии. Похоже, что “нормой” является доля соседской торговли в 33-40%. Ниже этого показателя оказались страны с пограничными конфликтами, а выше — попавшие в зависимость от крупного соседа.
Армения в этом списке заняла последнюю строчку с 12% торговли с соседями, но при этом с огромной зависимостью от торговли с РФ. И главным и самым сложным вопросом, как мне кажется, теперь становится — как эти перекосы и особенности внешней торговли Армении максимально эффективно и аккуратно перестраивать.
Что думаете?

Рынок труда. Средние зарплаты.
Март 2026 года
Видимо, про динамику средних зарплат в марте вам никто, кроме нас, рассказывать не собирается (данные вышли ещё в пятницу, но в СМИ мы их пока так и не увидели)
Похоже, запрет в культурном коде на негатив, про который мы так часто говорили, все ещё работает. А вышедшие данные на первый взгляд выглядят именно негативом, да ещё каким: средние зарплаты впервые с 2018 года (до этого статистика не сопоставима из-за методологических изменений) оказались ниже прошлогодних значений — -1,2% г/г!
Но это, опять же, только на первый взгляд. Дело в том, что общестрановую динамику в очередной раз неимоверно исказил финансовый сектор. Именно в нем год назад были выплачены рекордные бонусы и премии, благодаря которым средняя зарплата в секторе в марте 2025 года превысила 2 млн драмов. В марте этого года бонусы оказались куда скромнее, и средняя зарплата в отрасли снизилась разом почти на 750 тыс драмов! Такое падение даже в небольшом по численности секторе и привело к первому в истории новой Армении падению средних зарплат.
А вот без учета финансового сектора картина уже выглядит абсолютно иначе — рост более 7% г/г! Это один из лучших показателей за последние 2 года.
Причём рост почти во всех самых массовых отраслях ещё выше: торговля — +8,8% г/г, обрабатывающая промышленность — +7,9% г/г, здравоохранение — +14,0% г/г, госуправление — +12,6% г/г. Лишь немногим отстаёт образование — +6,8% г/г и общепит — +6,1% г/г.
Аккуратно предположим, что большая часть этого роста пришлась на самые низкооплачиваемые и массовые рабочие места, что и стало одной из причин (наряду с укреплением курса рубля и высокой долей импорта продуктов) роста инфляции(+4,5% г/г в марте и 5,3% г/г в апреле).

Рынок труда. Численность наёмных сотрудников. Март 2026
Численность наёмных работников в марте увеличилась более чем на 28 тысяч сотрудников по сравнению с мартом прошлого года (+3,6% г/г).
Темпы роста всё ещё остаются значительно ниже средних показателей за 2018-2025 годы, и это худший мартовский рост, исключая кризисный 2021 год. Но показатели уже существенно выше январских +18 тысяч, которые так нас расстроили.
Что хотелось бы отметить отдельно:
1. Рост в торговле вернулся за отметку +5% г/г. Сектор продолжает оставаться главным создателем новых рабочих мест.
2. Очень хорошие темпы роста в трех самых высокооплачиваемых секторах: в горнодобывающей отрасли — +9% г/г, в финансах — +6,6% г/г. И даже в ИТ, где численность сотрудников уже давно практически не менялась, в марте мы видим рост более чем на 1,2 тыс. человек (лучший показатель более чем за 2 года).
3. Единственной сферой, где в марте зафиксировано снижение, стали прочие виды услуг. Причём численность тут оказалась ниже прошлогодней сразу на 15,2% г/г.
Так что будем надеяться, что наши опасения по поводу быстрого охлаждения рынка труда несколько преждевременны.
Про мартовские зарплаты расскажем уже завтра:)

Торговля. Март 2026 года
Так, друзья, праздники праздниками, но раз уж Армстат выложил статистику не 5-го, а 8-го, то делать нечего — придётся работать.
Начинаем с торговли, главного сектора армянской экономики. Как мы и предполагали, стремительный рост розницы в марте продолжился — +8,1% г/г, но падение оптовой торговли на -3,4% г/г привело к тому, что в итоге сектор показывает лишь +0,2% г/г.
В результате рост в первом квартале составил +2,1% г/г, при росте розницы на +8,1% г/г и снижении опта на -0,9% г/г.
Причины такого роста розницы (в 3 раза выше средних значений последних 7 лет) все еще туманны. Но, надеюсь, свежие данные по росту зарплат (расскажем уже совсем скоро) и карточным транзакциям (после 15-го) этот туман немного развеют.
Хотя, наверное, уже сейчас можно предположить, что такой рост розницы наряду со взлетом цен на продукты питания при низкой инфляции в прочих товарах и услугах говорит именно о росте потребления.
Ну и поздравляю вас всех с праздником! Мира вам и любви! И чуть больше милосердия и терпимости вокруг.

Инфляция. Апрель 2026
А вот и данные по инфляции за апрель. И поскольку радостного в них немного, пришлось заставить Гугл хоть немного скрасить ситуацию в эти майские праздничные дни диковато-весёлыми картинками 😭
Итак, рост цен в апреле продолжил ускоряться — +5,3% г/г и +1,3% м/м. В марте, напомним, было +4,5% г/г и +0,7% м/м.
Главной причиной такого роста инфляции продолжают оставаться цены на продукты питания. После мартовских +7,8% г/г и +1,8% м/м в апреле цены на продукты и вовсе улетели на +9,5% г/г и +2,8% м/м.
В непродовольственных товарах рост цен составил скромные 1,6% г/г, что, правда, тоже выше мартовских значений (+0,8% г/г).
В услугах при этом без изменений — как и месяцем ранее, темпы роста составили +2,6% г/г.

ЦБ Армении в очередной раз оставил ключевую ставку без изменений — 6,5%
Такое решение принято, несмотря на рост инфляции в первом квартале до 4,5% г/г при целевом показателе в 3%.
Решение, видимо, непростое. Для тех, кому интересно, на основе анализа каких рисков оно принимается, — ниже выжимка оценок рисков из решения ЦБ.
1. Глобальный контекст и риски
Геополитика: эскалация на Ближнем Востоке, рост цен на энергоносители и их волатильность.
США:
· Замедление потребительского спроса.
· Риски госдолга и длительного сохранения высоких долгосрочных ставок.
· Трудности со сбором тарифных доходов, возможный рост оборонных расходов.
Еврозона:
слабый рост (0,1% кв/кв в I кв.), структурные проблемы, уязвимость к ценам на энергию.
Россия:
· Замедление экономики и внутреннего спроса в I кв.
· Низкая безработица, но высокие инфляционные ожидания.
Ближний Восток:
· Нефть: $100–120 за барр. (против $60–65 в начале 2026 г.).
· Рост цен на продовольствие из-за нарушений в Ормузском проливе.
Вывод по глобальной политике центробанков: повышается вероятность сохранения или даже ужесточения ставок крупнейшими ЦБ.
2. Экономика Армении:
Рост экономической активности сохраняется (около 6,6% в марте), главным образом за счёт:
· строительства;
· сферы услуг (структурный сдвиг в сторону подсекторов, связанных с расширением внутреннего спроса: культура, общепит, IT, профессиональные услуги).
· Импорт и розничная торговля активизировались.
Внешний спрос и туризм:
· Туристический поток рекордный.
· Поток из Ирана немного снизился.
· Поток из России вырос на 40% год к году (замещение направлений Ближнего Востока).
· Спрос на IT и финансовые услуги со стороны остаётся высоким.
Миграция и денежные переводы:

· Усиление рубля и дефицит труда в России стимулируют миграцию из Армении.
· Но замедление экономики РФ и ужесточение миграционной политики могут сдержать отток.
Фискальная политика:
· Доходы бюджета в I кв. перевыполнены, что снижает риски дефицита.
· Расходы (текущие и капитальные) недовыполнены.
· Риски более экспансионистской политики сохраняются (всеобщее медстрахование, рост пенсий и пособий).
Рынок труда и инфляционные процессы
· Безработица в IV кв. 2025: 13,1% (колеблется в диапазоне 12–13%).
· Рост реальной зарплаты: около 5% год к году (стабилизация).
· Естественный уровень безработицы, возможно, снизился до 11–13% (благодаря росту производительности, интеграции квалифицированной рабочей силы).
3. Инфляция в Армении
· Месячная: ~0,7% (март).
· Годовая: 4,5%.
· Базовая инфляция выше цели: 4,7%.
· Ускорилась инфляция на отечественные продукты питания и неторгуемые услуги → признак избыточного спроса.
· Ожидания по инфляции заякорены вокруг цели (опросы ЦБ).
Будущие инфляционные риски:

· Рост мировых цен на энергию и продовольствие.
· Нарушение цепочек поставок и изменение маршрутов торговли.
· Масштаб эффекта зависит от длительности конфликта на Ближнем Востоке.
4. Финансовые рынки и денежно-кредитная политика
Ожидания участников рынка:
· Ставка будет постепенно снижена до 6,25% в течение следующих восьми решений.
· Средне- и долгосрочные сегменты кривой доходности немного выросли (риски Ближнего Востока, неопределённость по политике ЦБ).
Премия за страновой риск (апрель 2026) снизилась до исторически низких уровней благодаря:
· устойчивости макроэкономики Армении;
· меньшей уязвимости к шокам цен на энергию;
· стабильным источникам энергоснабжения.
Итоговое решение:
Сохранить ставку без изменений — как баланс между разнонаправленными рисками, с твёрдым обязательством обеспечить цель по инфляции в 3%.

Торговля. Фокусы налоговой оптимизации
Итак, почему же Правительство так озаботилось налогообложением микрокомпаний?
Для ответа на этот вопрос, как нам кажется, достаточно взглянуть на то, как менялась выручка компаний в расчёте на одного сотрудника.
Как видите, до 2022 года динамика этого показателя была похожа во всех сегментах, кроме крупного бизнеса, где выручка на сотрудника практически не менялась.
А вот с 2022 года начали происходить странные вещи — за два года микрокомпании этот показатель более чем удвоили. В остальных же компаниях показатель практически не менялся.
По сравнению же с 2021 годом один сотрудник микрокомпании стал приносить почти в три раза больше выручки! И что самое интересное, зарплата сотрудников в этих компаниях с учётом инфляции практически не изменилась с 2018 года!
Этому, конечно, можно придумать огромное количество различных объяснений. Но нам, как, похоже, и Минфину, кажется, что самое простое объяснение — перенос более крупными компаниями своих центров прибыли в более льготные налоговые режимы (аккуратно назовём это так:).
Так что порыв Правительства кажется очень понятным… а вот выбор метода оставляет много вопросов.
Ведь как раз для более крупных компаний, имеющих штат профессиональных бухгалтеров, и (конечно, чисто теоретически) решивших заняться дроблением, организовать учёт затрат и уменьшить базу для налога на оборот на 75% проблем не составит. Чего не скажешь о реальных “малышах”. Тем более, что под общее повышение налога с оборота попала не только торговля, но и весь остальной малый бизнес.

Основные показатели экономики Армении. Март 2026
Экономическая активность в марте прибавляет +6,6% г/г после +7,2% г/г в феврале.
Неожиданный рост торговли, наблюдавшийся в феврале, в марте продолжения не имел — +0,2% г/г после +5,6% г/г. Правда, тут опять важны детали, которые мы узнаем только в начале мая: скорее всего рост в рознице продолжился, но падение в оптовой торговле его нивелирует.
Рост в услугах ускорился с +7,0% г/г в феврале до +7,8% г/г и продолжает оставаться главным двигателем экономики.
Показатели “роста” промышленности продолжают ходить следом за объёмами внешней торговли. Стоило экспорту с аномальных февральских +40,5% г/г (уточненные данные, было +37,6% г/г) рухнуть до -12,6% г/г в марте, как промышленность сразу сократила темпы роста с +23,8% до +7,0% г/г. Подозреваем, что главной причиной торможения опять стало “производство” металлов.
Строительство продолжает ускоряться: +24,0% г/г после +21,8% г/г в феврале. И тут тоже очень интересны детали — насколько этот рост все еще обеспечен жилищным строительством, а насколько — инфраструктурными проектами.
И пару слов по сельскому хозяйству, данные по которому почему-то продолжают публиковаться только квартальные. В первом квартале 2026 года, после успешного 2025, мы неожиданно видим -5,2% г/г. Падение в “зимние” кварталы для последних лет абсолютно нехарактерно — стремительный рост тепличных хозяйств обеспечивал рост отрасли именно в эти периоды. Будем надеяться, что причины тут чисто погодные.