Category: Economic Edition

ЦБ Армении в очередной раз оставил ключевую ставку без изменений — 6,5%
Такое решение принято, несмотря на рост инфляции в первом квартале до 4,5% г/г при целевом показателе в 3%.
Решение, видимо, непростое. Для тех, кому интересно, на основе анализа каких рисков оно принимается, — ниже выжимка оценок рисков из решения ЦБ.
1. Глобальный контекст и риски
Геополитика: эскалация на Ближнем Востоке, рост цен на энергоносители и их волатильность.
США:
· Замедление потребительского спроса.
· Риски госдолга и длительного сохранения высоких долгосрочных ставок.
· Трудности со сбором тарифных доходов, возможный рост оборонных расходов.
Еврозона:
слабый рост (0,1% кв/кв в I кв.), структурные проблемы, уязвимость к ценам на энергию.
Россия:
· Замедление экономики и внутреннего спроса в I кв.
· Низкая безработица, но высокие инфляционные ожидания.
Ближний Восток:
· Нефть: $100–120 за барр. (против $60–65 в начале 2026 г.).
· Рост цен на продовольствие из-за нарушений в Ормузском проливе.
Вывод по глобальной политике центробанков: повышается вероятность сохранения или даже ужесточения ставок крупнейшими ЦБ.
2. Экономика Армении:
Рост экономической активности сохраняется (около 6,6% в марте), главным образом за счёт:
· строительства;
· сферы услуг (структурный сдвиг в сторону подсекторов, связанных с расширением внутреннего спроса: культура, общепит, IT, профессиональные услуги).
· Импорт и розничная торговля активизировались.
Внешний спрос и туризм:
· Туристический поток рекордный.
· Поток из Ирана немного снизился.
· Поток из России вырос на 40% год к году (замещение направлений Ближнего Востока).
· Спрос на IT и финансовые услуги со стороны остаётся высоким.
Миграция и денежные переводы:

· Усиление рубля и дефицит труда в России стимулируют миграцию из Армении.
· Но замедление экономики РФ и ужесточение миграционной политики могут сдержать отток.
Фискальная политика:
· Доходы бюджета в I кв. перевыполнены, что снижает риски дефицита.
· Расходы (текущие и капитальные) недовыполнены.
· Риски более экспансионистской политики сохраняются (всеобщее медстрахование, рост пенсий и пособий).
Рынок труда и инфляционные процессы
· Безработица в IV кв. 2025: 13,1% (колеблется в диапазоне 12–13%).
· Рост реальной зарплаты: около 5% год к году (стабилизация).
· Естественный уровень безработицы, возможно, снизился до 11–13% (благодаря росту производительности, интеграции квалифицированной рабочей силы).
3. Инфляция в Армении
· Месячная: ~0,7% (март).
· Годовая: 4,5%.
· Базовая инфляция выше цели: 4,7%.
· Ускорилась инфляция на отечественные продукты питания и неторгуемые услуги → признак избыточного спроса.
· Ожидания по инфляции заякорены вокруг цели (опросы ЦБ).
Будущие инфляционные риски:

· Рост мировых цен на энергию и продовольствие.
· Нарушение цепочек поставок и изменение маршрутов торговли.
· Масштаб эффекта зависит от длительности конфликта на Ближнем Востоке.
4. Финансовые рынки и денежно-кредитная политика
Ожидания участников рынка:
· Ставка будет постепенно снижена до 6,25% в течение следующих восьми решений.
· Средне- и долгосрочные сегменты кривой доходности немного выросли (риски Ближнего Востока, неопределённость по политике ЦБ).
Премия за страновой риск (апрель 2026) снизилась до исторически низких уровней благодаря:
· устойчивости макроэкономики Армении;
· меньшей уязвимости к шокам цен на энергию;
· стабильным источникам энергоснабжения.
Итоговое решение:
Сохранить ставку без изменений — как баланс между разнонаправленными рисками, с твёрдым обязательством обеспечить цель по инфляции в 3%.

Торговля. Фокусы налоговой оптимизации
Итак, почему же Правительство так озаботилось налогообложением микрокомпаний?
Для ответа на этот вопрос, как нам кажется, достаточно взглянуть на то, как менялась выручка компаний в расчёте на одного сотрудника.
Как видите, до 2022 года динамика этого показателя была похожа во всех сегментах, кроме крупного бизнеса, где выручка на сотрудника практически не менялась.
А вот с 2022 года начали происходить странные вещи — за два года микрокомпании этот показатель более чем удвоили. В остальных же компаниях показатель практически не менялся.
По сравнению же с 2021 годом один сотрудник микрокомпании стал приносить почти в три раза больше выручки! И что самое интересное, зарплата сотрудников в этих компаниях с учётом инфляции практически не изменилась с 2018 года!
Этому, конечно, можно придумать огромное количество различных объяснений. Но нам, как, похоже, и Минфину, кажется, что самое простое объяснение — перенос более крупными компаниями своих центров прибыли в более льготные налоговые режимы (аккуратно назовём это так:).
Так что порыв Правительства кажется очень понятным… а вот выбор метода оставляет много вопросов.
Ведь как раз для более крупных компаний, имеющих штат профессиональных бухгалтеров, и (конечно, чисто теоретически) решивших заняться дроблением, организовать учёт затрат и уменьшить базу для налога на оборот на 75% проблем не составит. Чего не скажешь о реальных “малышах”. Тем более, что под общее повышение налога с оборота попала не только торговля, но и весь остальной малый бизнес.

Основные показатели экономики Армении. Март 2026
Экономическая активность в марте прибавляет +6,6% г/г после +7,2% г/г в феврале.
Неожиданный рост торговли, наблюдавшийся в феврале, в марте продолжения не имел — +0,2% г/г после +5,6% г/г. Правда, тут опять важны детали, которые мы узнаем только в начале мая: скорее всего рост в рознице продолжился, но падение в оптовой торговле его нивелирует.
Рост в услугах ускорился с +7,0% г/г в феврале до +7,8% г/г и продолжает оставаться главным двигателем экономики.
Показатели “роста” промышленности продолжают ходить следом за объёмами внешней торговли. Стоило экспорту с аномальных февральских +40,5% г/г (уточненные данные, было +37,6% г/г) рухнуть до -12,6% г/г в марте, как промышленность сразу сократила темпы роста с +23,8% до +7,0% г/г. Подозреваем, что главной причиной торможения опять стало “производство” металлов.
Строительство продолжает ускоряться: +24,0% г/г после +21,8% г/г в феврале. И тут тоже очень интересны детали — насколько этот рост все еще обеспечен жилищным строительством, а насколько — инфраструктурными проектами.
И пару слов по сельскому хозяйству, данные по которому почему-то продолжают публиковаться только квартальные. В первом квартале 2026 года, после успешного 2025, мы неожиданно видим -5,2% г/г. Падение в “зимние” кварталы для последних лет абсолютно нехарактерно — стремительный рост тепличных хозяйств обеспечивал рост отрасли именно в эти периоды. Будем надеяться, что причины тут чисто погодные.

Крупнейшие налогоплательщики Армении.
I квартал 2026 года
В очередной раз смотрим внимательнее на изменения в списках крупнейших налогоплательщиков.
Главными действующими лицами здесь вновь стали компании из игорной индустрии. Все три компании, вошедшие в топ-20, удвоили платежи и существенно поднялись в рейтинге, занимая теперь 5, 7 и 15 места. Суммарно они перечислили в бюджет более 19 млрд драмов (+9,8 млрд г/г).
Три табачные компании из топ-20 заплатили ещё больше — 23,3 млрд драмов. Но здесь рост куда более скромный: +3,4 млрд (+17% г/г).
Банков в первой двадцатке оказалось тоже три. Все они нарастили выплаты, перечислив в казну в общей сложности 12,7 млрд драмов (+27% г/г).
А вот поставщики энергоносителей (которых в списке также три) суммарные платежи сократили. И если у «Газпром Армения» падение незначительное (-0,7% г/г), то выплаты от CPS Energy Group оказались ниже сразу на 27%.
Формальным же лидером по росту налогов стали горнодобытчики. К ЗММК (который в первом квартале прошлого года вообще выпал из первой тысячи из-за зачёта переплат 2024 года) добавился «Техут», поднявшийся по сравнению с прошлым годом сразу на 26 позиций (+4,2 млрд г/г).
А про торговлю попробуем рассказать подробнее позже.

Эксперимент
Решил, что Торговля — подходящая тема для предложенного вами эксперимента по сбору донатов на конкретный контент 🙂
В чем суть?
Кроме традиционно и регулярно публикуемых нами общих данных по отрасли (обороты, численность, средняя зарплата, добавленная стоимость), существует ещё и отличный ежегодный (хоть и с годовой задержкой) отчёт Армстата по роли малого и среднего бизнеса в экономике Армении. В нем довольно подробно все основные годовые показатели разбиты по размерам бизнесов (ИП, микро, малые, средние, крупные). Кроме того, есть данные по выплаченным налогам и бизнес-демографии (создание и закрытие компаний, и продолжительность их жизни).
Я возьму все эти отчёты с 2018 года (по 50 страниц каждый:), соберу и изучу данные по Торговле и расскажу вам самое важное и интересное. Пока предварительный расширенный план по постам такой:
1. Кто и какой вклад внес в рост отрасли и как изменилась структура рынка с 2018 года по основным показателям.
2. Анализ эффективности — посмотрим, где реальная отдача выше и как она менялась по различным метрикам.
3. Что происходит с занятостью и зарплатами в торговле в зависимости от размера бизнеса.
4. Сколько налогов перечисляют микропредприятия, малые, средние и крупные игроки и почему правительство так резко озаботилось повышением налогов для МБ.
5. Динамика рождаемости и смертности бизнесов в торговле и вероятности выживания новых компаний.
Теперь давайте про стоимость всего этого (о ценности будем судить по результатам сбора;).
Трудозатраты на реализацию этого плана составят приблизительно 40 часов. На самом деле около 20 часов на сбор и подготовку данных и предварительный анализ уже потрачены, так что будем считать это моими очередными личными инвестициями в НИОКР и развитие канала:). Итак, осталось 20 часов. Дешевле чем за 5 000 драмов я час своего времени не готов продавать даже вам (а просто дарить уже давно несколько накладно:). Так что получаем 100 000 драмов или 20 000 за пост.
В общем, выбор за вами. Реквизиты опять в первом комментарии.

Торговля
Решил рассказать, почему меня так впечатлили, казалось бы, вполне скромные результаты сектора в первые два месяца этого года.
И действительно, +3,3% г/г в январе-феврале не кажутся чем-то сверхъестественным. Отрасль давно являлась и является лидером экономики и с 2018 года прибавляет в среднем по 8,3% г/г (существенно выше, чем +5,6% г/г по всей экономике Армении). +3,3% г/г кажутся на этом фоне крайне скромным результатом и лишь немногим превышают темпы роста в 2025 году, который для торговли стал худшим годом, не считая военно-пандемийный 2020 год.
Так в чем же дело? Как обычно, в деталях. Дело в том, что практически весь рост отрасли с 2018 года был обеспечен оптовой торговлей. Объёмы опта (в сопоставимых ценах) выросли почти в 2,5 раза (+144%), а доля в общих объёмах торговли выросла с 47% в 2018 до 66% в 2024.
Розница же при этом только в 2023 году преодолела провал 2020 года (опт к этому времени почти удвоился), а рост по итогам 2025 года к 2018 составил лишь +15,8% (или +2,1% г/г в среднем).
И вот за первые два месяца 2026 года мы видим в рознице сразу +8,1% г/г при практически полной остановке опта — +0,8% г/г.
При этом важно помнить, что опт и розница создают очень разную добавленную стоимость. Армстат, правда, разбивки добавленной стоимости по видам торговли не дает, но грубую оценку можно прикинуть при помощи регрессии: один драм оборота в рознице создаёт на 35% больше добавленной стоимости, чем опт (0,26 и 0,19 драма соответственно).
Теперь, правда, было бы неплохо понять, за счёт чего этот рост происходит: рост ли это внутреннего потребления или эффект от очередного витка обеления экономики (как тут не вспомнить про кэшбэк с покупок по картам АrCa?).

Your Beloved Economic Edition | Ваша Любимая Экономическая Редакция pinned «#Мысливслух #ФинансированиеКанала Друзья, продолжаем наши с вами совместные попытки по построению независимого, а точнее зависящего только от вашего финансирования маленького экономического СМИ. Но сначала — несколько слов раскаяния 😇 и немного цифр. В…»

Рынок недвижимости Армении. Индексы. Продолжение
Итак, как же можно интерпретировать расхождения двух индексов?
Начнём с Еревана. Первое значительное расхождение мы видим со второго полугодия 2020 по первое полугодие 2021 года (период пандемии и войны). Индекс Армстата в этот период резко пошёл вниз, в то время как индекс ЦБ продолжил рост. А значит, в этот период значительно выросла доля сделок в дешёвом сегменте: цены на дешёвую недвижимость росли, но “средний метр” становился дешевле.
Противоположное и резкое движение произошло в третьем квартале 2022 года (волна иммиграции из РФ и завершение резкого укрепления драма). Видимо, продавцы дорогой недвижимости решили зафиксировать стремительный долларовый рост цен даже с существенным дисконтом, что уронило индекс ЦБ, но, за счет роста доли таких дорогих сделок, индекс Армстата продолжил рост.
Разбег же в 2023 году, наверное, стоит отнести к влиянию резкого роста доли первички в продажах .
Все те же тенденции видны и в индексах цен в регионах (кроме, разумеется, первички). Но разбег здесь, как видите, куда значительнее, чем в Ереване. Но объяснение, похоже, все то же — стремительный рост числа сделок в более дешёвом сегменте.

#Мысливслух #ФинансированиеКанала
Друзья, продолжаем наши с вами совместные попытки по построению независимого, а точнее зависящего только от вашего финансирования маленького экономического СМИ.
Но сначала — несколько слов раскаяния 😇 и немного цифр.
В этом канале мы не раз писали про важность для эффективного развития прозрачности, обратной связи и доверия. Еще больше мы писали про большой вред того, что мы назвали «запретом на негатив» и что, как нам кажется, является частью культурных традиций страны. Но сами не заметили, как от этих самых принципов отошли🙈
Конечно, озвучивать результаты сборов страшновато. Кажется, что кого-то из софинансирующих читателей они могут существенно демотивировать по самым разным причинам. Кто-то может усомниться в дальнейших перспективах, а кто-то, наоборот, может решить, что собираемого за такой контент и так предостаточно 😂
Но раз уж это наш с вами совместный эксперимент, то кто мы такие, чтобы думать и принимать решение за вас? 😇
Итак, по результатам мартовских сборов вы задонатили нам почти 110 тыс. драмов (пришлось округлять, так как некоторые донаты были в валюте).
С одной стороны — сумма пока очень далека не только от бюджета, необходимого для активного развития (1 200 тыс. драмов), но и от того, что нужно просто для поддержания канала в текущем урезанном состоянии (300 тыс. драмов).
С другой стороны — есть явная положительная динамика вашей вовлеченности: предыдущий декабрьский сбор принёс 90 тыс., а более ранние — по 40–50 тысяч. И это при том, что количество контента пришлось подсократить, а графику упростить🙊
Кроме того, эти 110 тысяч прислали всего 8 человек, а мы продолжаем верить, что среди вас куда больше людей, считающих, что наш канал создаёт какое-то общественное благо 😇, и готовых в этом поучаствовать.
В общем, реквизиты карт опять в первом комментарии — участвуйте😍
P. S. Кажется неплохой идеей в конце каждого месяца делать пост с благодарностью соучастникам этого эксперимента. Но для этого нам нужно ваше согласие и возможность как-то вас идентифицировать. Так что если вы хотите оказаться в этом списке — кидайте некруглую сумму и пишите в личку с указанием, как вас подписать☺️
P. S. 2: Если кто-то хочет взять шефство над какой-то из наших пропавших регулярных инфографик — пишите в личку.